易倍策略信达证券：不同集团2025年收入利润增长稳健 BeBeBus品牌快速发展

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　　信达证券发布研报称，不同集团（06090）旗下BeBeBus品牌线下渠道持续拓展。2026年以来公司持续拓展线下渠道，与多家母婴企业合作推进业务。该行预计2026-2028年公司归母净利润分别为1.9/2.5/3.1亿元，PE分别为17.6X/13.4X/10.9X。该行看好2026年成为公司加速发展海外市场的元年。

　　信达证券主要观点如下：

　　2025年收入利润增长稳健，BeBeBus品牌快速发展

　　2025年，公司实现营收14.46亿元（同比+15.8%）、经调整净利润1.36亿元（同比+22.3%）；分业务来看，公司出行场景/睡眠场景/喂养场景/婴儿护理场景产品分别实现收入为4.7/1.9/1.6/6.3亿元，婴儿护理场景通过线上渠道的成功拓展带动销量大幅增长，占比达43.2%，有效拓宽产品矩阵。

　　更新使命为“用AI重新定义高端家庭品质生活”，发力产品推新

　　公司更新集团使命，计划做AI的场景化、产品化、产业化落地，2026年将加大核心产品（婴儿推车、汽车安全座椅、婴儿床及婴儿餐椅）的AI升级，并针对儿童成长线及围绕家庭CFO开发适合海内外市场的AI智能化产品。此外，公司持续拓展销售渠道并提升营销表现，通过扩大与经销商或重点客户经营的第三方门店的布局，实现线下销售额大幅增长。该行看好公司优质产品开发能力及新零售营销运营能力助力未来加速成长。

　　用户资源丰富，粘性持续提升

　　该行认为公司的增长逻辑在于通过婴儿推车、安全座椅等高客单价、高粘性品类建立用户心智，再进一步拓展至高刚需、高溢价、高传播、高复购、高市场份额的细分品类，比如纸尿裤等家庭生活品类，从而最大化忠实用户价值。2022-2025H1公司老客户收入贡献分别为18%/34%/38%/38%，客户粘性呈现提升趋势。

　　积极推动本土化全球扩张

　　公司正积极推进全球化扩张，目标市场包括北美、欧洲及东南亚等，依托当地优势资源，打造本土化品牌，实现产品、组织、运营的深度本地化。

　　风险因素：消费疲软、竞争加剧、新品推广不及预期、海外扩张不及预期。